原標題：這國金融，這國金融為何抄日本作業？

近期東亞的為何股票市場，可謂“你方唱罷我登場”。抄日萬博登錄(網站)登錄入口官方網站IOS安卓/網頁通用版入口

就在本周二（2月27日），本作日經225指數小幅上漲0.01%，業指業措收于39239.52點，數企施離4萬點大關僅有一步之遙，這國金融盤中更是為何創下了泡沫經濟以來的新高。今年以來，抄日日經225指數累計約上漲約18%。本作

日本股市的業指業措火爆，有著多重因素的數企施作用。據上海證券報等，這國金融有觀點認為，為何日元疲軟是抄日吸引許多外國投資者購買日本股票的因素之一。同時，股神巴菲特近日也給火熱的日本股市“添了把火”，向股東表示伯克希爾將繼續持有5家大型日本公司的長期權益，包括伊藤忠商事、丸紅、三菱、三井和住友等。

韓國，“抄”日本的作業？

而在與日本一水相隔的韓國，股市相對就有那么一些平淡。萬博登錄(網站)登錄入口官方網站IOS安卓/網頁通用版入口雖然今年以來，韓國KOSPI指數（KS11）也有所上漲，但似乎并未完全擺脫過去兩年的相對弱勢：2022年，KOSPI在二十國集團中墊底，僅高于戰爭中的俄羅斯。2023年，韓國國內散戶投資者凈拋售了13.8萬億韓元（約104億美元）的本地股票，創過去11年來最大拋售規模。

同樣屬于東亞文化圈，并且作為亞洲第四大經濟體，韓國的股市平均估值比同行低得多，分析師將這一現象稱為“韓國折扣”（Korea Discount）。

眾所周知，市凈率衡量一家公司的股票價值是否被低估，低于1表示股票價格可能低于公允價值。例如，三星電子的市凈率只有1.40，而臺積電的市凈率為5.23，美國通用電氣公司的市凈率為5.24，蘋果公司更是高達37.80。

據時代周報，韓國上市公司的股票交易價格低于企業持有的凈資產價值。據外媒，44%的韓國股票價格低于資產凈值。即便是現代汽車這樣的企業，估值也很低。相比之下，日本的市凈率是韓國的2倍，中國則是韓國的1.2倍。在整個經濟合作與發展組織（OECD）的主要國家中，這個數值比韓國還低的，只有哥倫比亞（0.7）。

韓國股票的異常“便宜”，已經引發了該國監管層的關注。韓國金融服務委員會（FSC）本周一公布了"企業價值提升計劃"，旨在通過包括稅收優惠在內的激勵措施支持股東回報。其政策主要內容包括，安排上市公司從今年7月起自行制定并公布企業價值提升計劃，并于年內以優良企業為樣本構建相關指數和基金組合。在該計劃中，在公司治理實踐中優先考慮股東回報的韓國企業，將獲得“大膽的激勵”和稅收優惠。

具體說來，韓國將在第三季度推出“韓國價值提升指數”（Korea Value-up Index），該指數與日本上月推出的JPX Prime 150指數類似，旨在使投資者更容易識別股市中的企業價值。該指數未來將被養老基金和其他機構投資者用作基準。FSC預計，在第四季度推出的新ETF也將能夠跟蹤“韓國價值提升指數”。

FSC主席KimJoo-hyun認為，“企業價值提升計劃”概述了政府為實現資本市場根本性變化而采取的改革舉措。其中包括建立公平透明的市場秩序，改善資本市場準入，以及加強對普通股東的保護。這些措施預計將有助于解決“韓國折扣”問題。

這些措施聽起來都無比正確，但仔細觀察就可以發現，這些措施在很大程度上是“抄”了日本的作業：FSC計劃與日本的計劃類似，日本為提高股東回報而推行的公司治理以及強勁的盈利推動日本在34年后創下歷史新高。具體說來，采取的是“胡蘿卜+大棒”，鼓勵+點名結合的措施！

據上觀新聞，東京證券交易所在2022年推出市場化改革，2023年出臺了《關于實現關注資金成本和股價經營要求》，從制度層面改善日本股市估值，鼓勵市凈率（BP）低于1的企業通過股票回購、調整企業戰略、增加資本回報率等方式提升估值。

進入2024年，日本公司治理改革繼續推進。1月，日本政府對個人儲蓄賬戶（NISA）進行了調整，即提高投資額度，簡化資金存入手續，推行小額投資的收益免稅。

光有鼓勵措施，不“來真的”顯然起不到效果：今年1月15日，東京證券交易所公布了響應東交所改革的公司名單，并表示“以后每個月都會公布一次名單”，這也被稱為“點名羞辱”策略。那些沒有有效利用資本的公司最早可能在2026年面臨退市。業內人士認為，這直接幫助日經指數再創1989年以來的新高。

利率也是提振日股的重要因素：過去一年半，歐美主要經濟體的央行不斷加息遏制通脹，而日本央行卻始終維持負利率政策不變，這也成為刺激日本股市上漲的重要因素之一。

不過，即使韓國為改善公司治理而“抄作業”，采取這些日本式措施，也未必足以提振其被低估的股市，也不足以解決所謂的“韓國折扣”問題。

市場的反應可能代表了最真實的態度：2月26日周一當天，KS11指數收跌0.77%。權重股方面，LG集團跌逾7%，起亞汽車跌逾3%。

總而言之，韓國即使采取與日本相似的措施，對股市的提振也可能不會那么成功。為何下此斷言？這還要從韓國的財閥現象說起。

財閥，韓國股市的操盤手？

眾所周知，韓國市場上，那些被稱為“財閥”的全球性大型企業集團，通常由創始人的家族控制。著名的財閥包括三星電子、LG、SK和現代。這些財閥也是造成“韓國折扣”的重要因素之一。

道理很簡單：在龐大控股股東家族關系的控制下，少數股的股東對戰略決策幾乎沒有影響力。對公司戰略方向幾乎沒有發言權。由于擁有公司主要股份，財閥家族對公司的未來的布局可能與核心業務無關或布局虧損業務，這將破壞股東價值。

出于這些考慮，國際投資者可能對投資財閥持謹慎態度，這導致韓國市場整體被低估，即所謂的“韓國折扣”。

那么韓國這種“財閥控制一切”的現狀能否改變？據外媒，道爾頓投資公司（Dalton Investments）高級研究分析師James Lim表示，關鍵問題在于，“韓國折扣”的存在是因為控股股東獲得了“不成比例”的超額利益，而這就是挑戰的根源。

財閥控股股東的抵制使變革變得困難而緩慢，但如果當局采取的措施既符合控股股東的利益，也符合小股東的利益，那么變革就能更快地實施。

例如，類似日本，FSC已要求韓國證券交易所的上市公司“自愿制定并披露估值提升計劃”，作為其提高透明度和市場回報的努力的一部分。據外媒，FSC還將制定詳細的指導原則，并在今年6月份建立專門的門戶網站，以便公司在2024年下半年披露其計劃。

需要采取更多措施

一家名為“聯邦愛馬仕（Federated Hermes）”的機構亞洲（日本除外）首席投資組合經理派恩斯（Jonathan Pines）表示，現在韓國有更多的家族控制公司從監管現狀中獲得了巨大的經濟利益；導致韓國股價低迷的行為是有動機的，因此試圖“哄騙”韓國控股家族對小股東“友好”不太可能成功。

韓國當局已設法放寬外國投資者的注冊要求、遏制賣空、延長交易時間和修改股息記錄日期等行動，旨在改善市場估值，不過從目前看來，這些措施的效果似乎非常有限。

據時代周報，2023年11月6日開始，韓國股市實行“限空令”，要求在2023年11月6日-2024年6月30日期間，全面禁止其國內股市股票賣空。12月25日，FSC表示，已重罰法國巴黎行和英國匯豐，理由是這兩家金融機構反復進行違法“裸賣空”交易，罰金共計2030萬美元。

然而，韓國政府的“限空令”，并沒有帶來如日本股市般的漲勢。“限空令”發布后的首個交易日雖然迎來大幅上漲，但隨后兩大指數就持續低迷，其中KOSDAQ指數更是連跌5天，完全抹平了此前的上漲幅度。

專家們認為，FSC需要做出更多的共同努力，才能顯著提振市場。新加坡草蜢資產管理公司（Grasshopper Asset Management）投資組合經理Daniel Tan認為，雖然最新舉措表明韓國朝著正確的方向邁出了一步，但還需要采取更大的措施來解決偏袒控股股東（通常是創始家族）而非小股東的企業做法。最近采取的措施，如推動上市公司制定和披露估值提升計劃，在很大程度上仍依賴于自愿努力，而不是強制性的改革措施。

專家們認為，韓國市場要想接近日本市場的漲勢，就必須進行有針對性的、強有力的改革。派恩斯說，韓國當局應實施法律，要求公司董事對提高股東回報負責，而不是僅僅“忠于”公司。韓國公司應提出計劃，將股票價格至少提高到賬面價值。

據時代周報，荷蘭養老基金集團（APG）亞洲總監樸有京表示，如果韓國股市不進行根本性的轉變，此次（股市扶持政策）機會告吹，韓國股市的改善之路將遙遙無期，企業競爭力將減弱，如果期待轉變為失望，全球資金可能會像退潮一樣流失。

韓國當然意識到了問題的緊迫。據韓國媒體報道，后續FSC已經計劃在今年5月舉行第二次研討會，收集企業的反饋意見后，在今年上半年最終確定準則。而不管是不是抄日本作業，韓國股市改革究竟能否成功，恐怕只有等待時間來檢驗了。

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