三桶油中另外一家中國海油（以下簡稱中海油）因2022年4月才登陸A股，中石油A股上市成功后，年研因時間較短，發費歡迎訪問開云官網登錄入口kaiyun官網其股價和市值均有提升。用等于百中海油的度市發行價為10.13元/股，截至1月16日收盤股價為20.86元/股，值股股價漲幅達106%。中石油

再以國外知名石油企業來對比。年研馬拉松石油是發費美國知名石油公司。1月16日收盤股價為23.40美元/股。用等于百其股價高點為49.26美元/股，度市股價和高點相比下跌了52.5%，值股市值蒸發151.3億美元。中石油雪佛龍的年研股價高點為182.22美元，1月16日收盤股價為147.27美元，發費每股下跌了34.95美元，跌幅為19.2%，市值蒸發660億美元。另外一家美國石油巨頭?？松梨诘牡鄬^小，每股較高位下跌19.8美元，跌幅為16.5%。但美孚總股本達39.97億股，市值總跌幅達792億美元。

殼牌作為全球知名石油公司，市值同樣有所下跌。1月16日，殼牌每股收盤價為63.8美元，較2023年11月創下的68.08美元的紀錄，每股下跌4.28美元，跌幅為6.3%。市值蒸發142億美元。

BT財經統計眾多中外知名石油公司發現，除去中海油這樣上市時間較短參考性不太強的歡迎訪問開云官網登錄入口kaiyun官網企業之外，全球絕大多數石油公司的市值出現不同程度的下跌，但像中石油這樣股價跌幅超過80%的并不多見，而以目前中石油、中石化和中海油這“三桶油”截至1月16日收盤市值來看，中石油總市值為1.343萬億元，中石化總市值6481億元，中海油總市值為9922億元，三桶油市值之和為2.9833億元，中石油蒸發的市值是現有三桶油市值之和的2.3倍。

投資人史保剛認為石油股或因新能源的興起而受到影響?！叭缃窬G色能源風頭正盛，新能源技術的快速發展和應用，如太陽能、風能、核能等，正在改變著全球能源格局，甚至有取代石油等傳統能源的可能，這不僅減少了對石油的依賴，過去石油壟斷的地位將受到挑戰，同時還為環境保護和可持續發展提供了新的解決方案。石油的地位受到侵蝕將在所難免?！?

凈利率還能提升

2023年前三季度，中石油的營收均出現同比下滑。前三季度的營收分別為7325億元、7474億元和8023億元，同比分別下滑6.02%、10.52%和4.58%。上一年同期的營收增幅分別為41.21%、29.57%和22.96%，可見中石油的營收下滑較大。同期凈利潤分別為436.3億元、416.5億元和463.8億元，同比分別增長12.17%、-2.53%和21.08%。上一年同期的同比增幅則分別為40.91%、71.15%和71.50%，即便前三季度中有兩個季度凈利潤實現了正增長，但相比上一年的增幅卻出現較大下滑。

在營收增長下滑的情況下，凈利潤能錄得兩個季度的不錯增幅，是凈利率的提升所致。仔細對比2023年和2022年前三季度的毛利率可以發現，中石油2023年前三季度的毛利率有兩個季度出現不同程度的提升。2022年前三季度毛利率分別為19.98%、23.40%和19.91%。2023年前三季度的毛利率則為21.22%、21.40%和22.41%，這三個季度的毛利率呈不斷提升趨勢，同比上一年，分別提升1.24、-2和2.5個百分點。2023年前三季度整體毛利率呈上揚趨勢，但環比2022年第四季度的24.58%則分別出現下滑。

而作為老對手中石化在2023年前三季度的毛利率分別是15.84%、15.19%和15.55%，不僅毛利率有一定波動，且和中石油相比均有6個百分點以上的差距。但中石油的毛利率要和中海油49.21%、51.28%和49.60%的毛利率相比，又有較大差距，同期中海油的毛利率均是中石油的2倍以上。

相比毛利率的升降不一，2023年前三季度的凈利率相比上一年均有較大提升。2023年前三季度的凈利率分別為6.62%、6.16%和6.45%，上一年同期分別為5.58%、5.68%和5.04%，分別提升了1.04、0.48和1.41個百分點。同期中石化的凈利率分別只有2.89%、2.54%和2.50%，中石油的凈利率相比中石化有較大優勢。而同期中海油以32.86%、33.19%和31.83的凈利率遙遙領先。

2020年至2022年，中石油的毛利率和凈利率均呈上升趨勢，其中毛利率分別為20.02%、20.76%和21.96%，三年間提升了1.94個百分點。同期凈利率分別為1.73%、4.39%和5.06%，三年提升了3.33個百分點。2022年5.06%的凈利率創下了2014年以來的新高，而以2023年前三季度凈利率數值來看，2023年中石油的凈利率將可能再次創下新高。

2022年中石化的毛利率和凈利率分別為15.03%和2.28%，中海油2022年的毛利率和凈利率分別為53.05%和33.33%，中石油的毛利率和凈利率均高于中石化，但均低于中海油。BT財經選取殼牌和美孚兩家國外石油公司毛利率和凈利率為對比參考，殼牌2022年毛利率和凈利率分別為33.07%和11.10%，2023年前三季度分別為35.41%、32.27%、37.00%和9.85%、4.15%、9.20%，其中凈利率均出現一定的下滑。美孚2022年的毛利率和凈利率分別為44.65%和13.92%，2023年前三季度則分別為46.86%、42.59%、41.52%和13.68%、9.83%、10.30%。毛利率呈下滑趨勢，凈利率則均低于2022年凈利率。

通過對比中外石油公司的毛利率和凈利率變化可知，中石油的毛利率在國內石油公司中處于中位，但和國外石油巨頭相比毛利率和凈利率都明顯偏低，但中石油的凈利率呈現穩中有升，而殼牌和美孚等國外石油巨頭進入2023年均呈下滑趨勢。殼牌在前三季度中第二第三季度營收均出現20%以上的下滑，美孚前三季度營收均下滑，其中第二季度和第三季度分別下滑了28.33%和19.01%，全球經濟的下行，對石油公司的營收均造成了影響。

據wind數據顯示，與?？松梨?、道達爾、殼牌等國際同行相比，中石油體現出高營收、低凈利特征。

應收賬款天數增加

2022年中石油的應收賬款周轉天數為6.934天，相比2021年的7.234天有一定下滑。但進入2023年后，應收賬款周轉天數提升明顯。前三季度分別為9.498天、9.329天和10.52天，相比2022年的6.934天有明顯激增。

應收賬款天數的增加，說明中石油應收賬款周轉率的下降，值得注意的是中石油的應收賬款周轉率增幅明顯，由2021年的49.76提升至2022年的51.92，這也是中石油近9年來應收賬款周轉率的最高紀錄，可能需要進一步優化和加強對應收款項的管理。但2023年前三季度，中石油的應收賬款周轉率下降較為明顯，分別為9.475次、19.30次和25.68次。應收賬款周轉率與應收賬款周轉天數成反比，中石油應收賬款周轉率下降，相應的應收賬款周轉天數也會增加。

金融分析師許藝表示，應收賬款周轉天數增加的原因有多種，其中經濟下行是不可預測因素之一?！翱蛻舻母犊钅芰κ怯绊憫召~款周轉天數的因素之一。如果客戶的付款能力出現問題，會導致企業無法及時收回賒銷賬款，從而使得應收賬款周轉天數增加。同時企業在市場上競爭的加劇，也會導致應收賬款周轉天數的增加，應收賬款周轉天數的增加對企業發展不利，容易形成壞賬風險，影響企業現金流。”

一般而言，應收賬款周轉率越高，平均收賬期越短，說明應收賬款的收回越快。否則，企業的營運資金會過多地滯留在應收賬款上，影響正常的資金周轉，中石油應收賬款周轉天數的增加對其資金周轉同樣存在一定的影響。

2022年，中石化的應收賬款周轉天數為4.406天，中海油應收賬款周轉天數為27.11天，中石油的應收賬款周轉天數高于中石化，低于中海油。2023年前三季度中石化的應收賬款周轉天數為6.624天、6.763天和7.437天，也出現不同程度的提升。中海油同期則為34.50天、33.95天和36.86天，同樣提升明顯。

美孚和殼牌在2022年的應收賬款周轉天數為32.26天和55.80天，均高于中石油。2023年前三季度美孚的應收賬款周轉天數為41.88天、40.55天和38.54天，相比2022年增長較大。同期殼牌分別為64.83天、67.55天和60.26天，相比2022年的55.80天，同樣有較大幅度的增長，這說明全球整體經濟下行的趨勢下，石油行業的整體應收賬款周轉天數均出現增長的情況。

負債率低、股東流失率高

中石油的資產負債一直偏低。截至2023年前三季度，中石油的資產負債率為42.57%，同比2022年同期的45.84%下降了3.27個百分點。同期中石化的資產負債率為54.25%、殼牌的資產負債率為56.53%、美孚的資產負債率為44.25%，中石油的資產負債率在眾多知名石油企業中處于偏低水平。

資產負債率低有利有弊，中石油的負債率比較低，償債能力越高，債權人不會擔心中石油是否會資不抵債，能保障中石油的健康發展。但弊端同樣明顯，反映出中石油借用外資的能力相對較弱?！耙粋€企業，總資產中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。但對于投資人來講，負債越高，證明能利用的外力的能力越強。自身獲得的收益會越大?！痹S藝表示資產負債率過高會有風險，但過低會偏于保守，同樣不利于企業發展。

投資者出于自身收益的選擇，多會選擇投資回報率較高的企業，自己出一分力，能得到十分或者更高的回報。中石油的資產負債率太低，或說明中石油經營相對保守，缺乏大膽進取的拼勁，這對于追求穩健的投資者來說是最好的選擇，但作為有點野心的投資者來說，中石油的回報率明顯偏低，這或不符合一些投資者的預期。

資產負債率能夠衡量企業負債水平及風險程度。中石油的資產負債率過低說明通過負債這種方式獲得的資產占比少，自身運用外部資金的能力相對較弱。適度的資產負債率有利于提高企業的盈利能力，但中石油的偏低資產負債率限制了其更高的盈利能力。

投資者對中石油回報率偏低的擔憂直接表現在股東人數的變化上，2007年中石油上市之初，股東人數高達187萬，2023年一季度財報顯示，中石油的股東人數為53.33萬，相比去年同期的61.65萬減少了8.32萬，降幅達13.5%。截至2023年第三季度，中石油的股東人數再次下降5.57%，股東總數降為47.42萬戶，較2022年第四季度的55.95萬減少了8.53萬戶。和上市之初相比，棄中石油而去的股東高達139.58萬戶，股東流失率達75%。

而上市公司股價通常與股東人數成反比，股東人數越少代表籌碼越集中，股價越有可能上漲，這或許是中石油在2023年年內股價漲幅超過50%的原因之一。但也側面說明有很大一部分投資者對中石油的過于穩健或不看好。

中石油比較重視研發，2022年研發投入就高達200.2億元，科技行業最舍得投入研發的華為2022年研發費用支出為1615億元，AI巨頭百度2022年研發投入為233.15億元，新能源汽車巨頭比亞迪2022年研發投入為186.54億元，如果不看占比，2022年，能源行業的中石油的研發費用幾乎能占到華為的1/8，幾乎等于百度一年的研發投入，而且比比亞迪一年的研發投入還多。

回到能源行業，同期中石化的研發費用為127.7億元，中石油2023年前三季度的研發費用為139.9億元，同期中石化的研發投入為98.84億元，在研發投入方面，中石油一直領先中石化，超過3.5萬項發明專利就是最好的回報。如今，中石油或也意識到自身過于“穩健”開始進軍新能源領域，布局新能源行業可以有效防備潛在風險，一旦中石油在新能源領域能有所突破，其估值或將大幅提升。

有了大力的研發投入和較大的凈利率提升空間，券商方面仍然看好中石油在2024年的市場表現。光大證券在最新的研報中稱，2024年原油供給端有望持續受控，中長期原油需求向好，供給縮減將使原油基本面依然趨緊。油價維持相對高位，疊加國企改革持續深化，繼續看好具備高業績、低估值、高分紅的中石油。

作 者 | 無忌

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