原標(biāo)題：賺10個(gè)億后，股神“股神”收手了

作者 | 馮晨晨

來源 | 市界（ID：ishijie2018）

股市之中，億后云南似乎沒有常勝將軍。收手樹炒新莆京游戲大廳官方入口

作為A股上市公司炒股代表，白藥并一度獲稱“股神”的股神云南白藥，宣布“封筆”了。億后云南要知道，收手樹炒2020年巔峰時(shí)期的白藥云南白藥，用在炒股上的股神資金高達(dá)上百億元，且當(dāng)年的億后云南凈利潤(rùn)中，有超過四成來自于此。收手樹炒

近期，白藥一條“云南白藥退出全部二級(jí)市場(chǎng)證券投資”的股神話題，沖上了熱搜。億后云南原因是收手樹炒云南白藥在最新發(fā)布的《投資者調(diào)研會(huì)議記錄》中提到，公司在進(jìn)一步聚焦主業(yè)、謹(jǐn)慎投資的原則下，已于2023年三季度退出全部二級(jí)市場(chǎng)證券投資，并計(jì)劃2024年不再開展相關(guān)業(yè)務(wù)。

云南白藥此次退出“炒股”，主要源于最近一段時(shí)間，投資股市帶來的“挫敗感”，從而選擇“清倉(cāng)”止損。與此同時(shí)，關(guān)于云南白藥“賠慘”的消息，層出不窮。

其實(shí)，云南白藥“炒股”這幾年，雖然痛失“中藥一哥”的寶座，并損失1100億元市值，卻也并非外界所說的那般不堪，在“中國(guó)巴菲特”陳發(fā)樹的加持下，甚至總體還有所盈利。對(duì)于投資者而言，長(zhǎng)期“不務(wù)正業(yè)”后，云南白藥回歸與聚焦主業(yè)，頗有“浪子回頭”的感觸，他們也期盼著，云南白藥能再度回到自己的位置。

不過，新莆京游戲大廳官方入口在失去“股神”光環(huán)后，云南白藥真正的考驗(yàn)，或許才剛剛開始。

“炒股”賺了10多億

云南白藥的炒股之路，與“靈魂人物”陳發(fā)樹的入局，不無關(guān)系。

陳發(fā)樹不僅是當(dāng)前云南白藥第二大股東新華都的實(shí)控人，還是福建前首富，在2023年10月發(fā)布的《胡潤(rùn)百富榜》上，他以380億元財(cái)富位列第122位。陳發(fā)樹的發(fā)跡，靠的正是對(duì)于“中國(guó)黃金第一股”紫金礦業(yè)，8年收益翻出幾百倍的投資，加之新華都2008年的成功上市，令其名氣與身家大增。

陳發(fā)樹與云南白藥結(jié)緣，也是源于一筆通過二級(jí)市場(chǎng)的投資生意。

在紫金礦業(yè)上嘗到甜頭后，2009年，陳發(fā)樹將目光投向云南白藥，并在“煙草企業(yè)退出非煙投資”的大背景下，想以22億元的價(jià)格，接手云南白藥第二大股東紅塔集團(tuán)所持有的云南白藥12.32%股份。不過，陳發(fā)樹未能如愿，這筆交易最終被否，并導(dǎo)致雙方對(duì)簿公堂。

▲（2015年，陳發(fā)樹參加第三屆諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家中國(guó)峰會(huì)）

這次失利，未能改變陳發(fā)樹的執(zhí)念，其通過在二級(jí)市場(chǎng)不斷收購(gòu)股票的方式，在2015年進(jìn)入云南白藥前十大股東行列。

到了2017年，隨著云南白藥控股股東白藥控股的混改啟動(dòng)，陳發(fā)樹不惜以溢價(jià)七成的代價(jià)，從與平安、阿里、復(fù)星等的角逐中勝出，不僅與隨后參與進(jìn)來的魚躍醫(yī)療，分別持有白藥控股45%與10%股份，還與原東家云南國(guó)資委一同，成為并列第一大股東。

巧合的是，云南白藥最早宣布“炒股”，同樣是2015年陳發(fā)樹入局之際，給出的解釋是“把閑錢利用好”，甚至還為此組建專門負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)。不過，這一時(shí)期的云南白藥，對(duì)于“炒股”還處于試水階段，并規(guī)定投資股票、股權(quán)和基金的比例，合計(jì)不能超過總額度的15%，最多10億元。

2019年，在陳發(fā)樹的建議下，云南白藥將白藥控股反向吸收，實(shí)現(xiàn)整體上市后，就變得越發(fā)財(cái)大氣粗起來，僅貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)兩項(xiàng)合計(jì)金額，就高達(dá)218億元，是上一年的兩倍還多。

加之，陳發(fā)樹成為云南白藥史上獨(dú)一份的聯(lián)席董事長(zhǎng)，借助當(dāng)時(shí)的大好行情，在占盡“天時(shí)、地利、人和”的情況下，邁開“炒股”步子。僅2020年，云南白藥證券投資的賬面價(jià)值就高達(dá)108.67億元，報(bào)告期損益23.31億元，占其當(dāng)期全年利潤(rùn)的超過四成，“股神”稱號(hào)也由此產(chǎn)生。

▲（陳發(fā)樹（右）與“打工皇帝”唐駿）

可好景不長(zhǎng)，2021年的市場(chǎng)突變，令事件出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

其實(shí)，云南白藥的“炒股”總體相對(duì)謹(jǐn)慎，以投資龍頭企業(yè)為主，包括小米集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、騰訊控股、貴州茅臺(tái)、通威股份等。可即便如此，也難逃滑鐵盧的命運(yùn)，在賬面損益超16億元的帶動(dòng)下，出現(xiàn)利潤(rùn)的腰斬，并直言“持倉(cāng)已下調(diào)，未來會(huì)逐步優(yōu)化和退出”。

隨著云南白藥炒股業(yè)績(jī)的“扭盈為虧”，讓股民為其扣上“不務(wù)正業(yè)”的帽子，加上2022年再因炒股虧掉5.2億元，退出的想法更加堅(jiān)定，自知“理虧”的陳發(fā)樹，還從聯(lián)席董事長(zhǎng)的位置退了下來。到了2023年第三季度，隨著云南白藥忍痛處理掉小米集團(tuán)的股票，“炒股生涯”也暫告一段落。

云南白藥此番“炒股”之旅，雖沒有收獲一個(gè)好結(jié)局，但由于2019年與2020年的表現(xiàn)，總體依舊賺了10多億元，也算沒白忙活。即便是2023年前三季度，云南白藥的投資收益也有4.22億元，并占當(dāng)期利潤(rùn)總額的12.76%，而其表示，主要來源就是處置上海醫(yī)藥股權(quán)等帶來的收益。

“閑在賬上”的百億資金

在云南白藥“不炒股”的同時(shí)，如何處理這筆多出來的資金，也是外界最關(guān)心的話題。

按云南白藥的說法，今年的投資方向主要分為三類，首先是包括大額存單、協(xié)定存款等銀行存款類產(chǎn)品，其次是各大金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品，最后是貨幣市場(chǎng)基金、國(guó)債逆回購(gòu)及債券等。當(dāng)然，也包括在董事會(huì)批準(zhǔn)后的其他理財(cái)對(duì)象及方式。但不論哪一項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)都要比炒股更為可控。

不得不說，如今的云南白藥變得更加謹(jǐn)慎了，可這也讓百億資金“躺在賬上”，造成一定程度的資源浪費(fèi)。截至2023第三季度，云南白藥貨幣資金一項(xiàng)就高達(dá)130.87億元，相比之下，合計(jì)僅14.6億元左右的短期借款，甚至可以忽略。

至于云南白藥為何如此財(cái)大氣粗，除陳發(fā)樹等人的融資貢獻(xiàn)外，還與其本身的吸金能力有關(guān)。

云南白藥素有“中華瑰寶，傷科圣藥”之稱，作為與片仔癀平起平坐，唯二擁有國(guó)家級(jí)保密配方的中藥上市公司，使其在一眾“友商”中擁有無法復(fù)制的優(yōu)勢(shì)，并每年借此吸金數(shù)十億元，即便在2021年與2022年“炒股”影響下，凈利潤(rùn)也均達(dá)到28億元，近十年合計(jì)更是高達(dá)340億元。

其實(shí)，云南白藥面向C端市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，對(duì)其利潤(rùn)的貢獻(xiàn)功不可沒。

目前，云南白藥共有藥品、健康品、中藥資源及云南省醫(yī)藥有限公司四個(gè)業(yè)務(wù)板塊，以及分為工業(yè)銷售和商業(yè)銷售兩大行業(yè)。面向C端市場(chǎng)的藥品與健康品板塊屬于前者，約占總營(yíng)收的1/3。

藥品板塊是云南白藥的“靈魂”所在，像大眾熟知的云南白藥氣霧劑、創(chuàng)可貼等產(chǎn)品就位于其中，而健康品板塊是在藥品基礎(chǔ)上的衍生品，成立時(shí)間相對(duì)較短，產(chǎn)品代表是牙膏、養(yǎng)元青和電動(dòng)牙刷等個(gè)護(hù)產(chǎn)品，核心賣點(diǎn)同樣是白藥這類藥品。中藥資源則在B端市場(chǎng)與C端市場(chǎng)，均有涉及。

面向B端市場(chǎng)的醫(yī)藥公司板塊，主要從事藥品流通領(lǐng)域，也是商業(yè)銷售行業(yè)的主要貢獻(xiàn)者，并占據(jù)云南白藥營(yíng)收的2/3。不過，由于行業(yè)的特殊性，該板塊毛利率常年偏低，2023年上半年只有6%。同期，工業(yè)銷售的毛利率則高達(dá)64.26%，是商業(yè)銷售的十倍。

也正因此，云南白藥相對(duì)較低的毛利率，成為外界眼中的一大詬病。

2023年上半年，云南白藥的毛利率只有27.55%，是片仔癀同期的一半多，而其在藥品流通領(lǐng)域的營(yíng)收大盤，正是拖累毛利率的重要因素。相比而言，片仔癀的藥品流通業(yè)務(wù)的營(yíng)收，只占其整體營(yíng)收的四成，且16.24%的毛利率，也是云南白藥的兩倍多。

不過，對(duì)于投資者而言，相比于云南白藥如何賺到百億資金，甚至錢多到無處安放的話題，其未來還存在多大的成長(zhǎng)空間，才是他們更關(guān)心的話題。

昔日“中藥一哥”需要新爆品

其實(shí)，藏在云南白藥利潤(rùn)背后的隱憂，也已因其失去“股神”光環(huán)后，逐漸顯現(xiàn)。

2023年前三季度，云南白藥雖然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收296.89億元，同比增長(zhǎng)10.30%，而凈利潤(rùn)也暴漲92.62%后，達(dá)到41.23億元，但其中扣非凈利潤(rùn)的漲幅只有42.46%，遠(yuǎn)低于整體利潤(rùn)漲幅。

若單看第三季度，云南白藥的隱憂更加明顯。營(yíng)收僅增長(zhǎng)5.4%，相較于二季度的14.08%下滑明顯，且扣非凈利潤(rùn)增速更是低至6.28%，拖了上半年的后腿。這意味著，云南白藥2023年上半年的迅猛表現(xiàn)，與上一年同期較低的基礎(chǔ)有很大關(guān)系。到了第三季度，在失去加成下，就變得不再好看。

縱觀云南白藥近20年，營(yíng)收與扣非凈利潤(rùn)的增速表現(xiàn)，在2010年達(dá)到高點(diǎn)后，便幾乎一路呈現(xiàn)停滯與下滑趨勢(shì)，甚至后者還在2019年出現(xiàn)負(fù)數(shù)，只不過在當(dāng)時(shí)“炒股”的熱潮下，對(duì)數(shù)據(jù)有所掩蓋。

當(dāng)時(shí)布局“炒股”，其實(shí)也是云南白藥在坐擁龐大現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上，對(duì)于追求“利潤(rùn)下個(gè)增長(zhǎng)曲線”的一種體現(xiàn)。只不過，通過這種方式帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)，存在較強(qiáng)的不確定性，也并非長(zhǎng)久之計(jì)。

而云南白藥主營(yíng)業(yè)務(wù)停滯的背后，是想象力上的缺失。

對(duì)于云南白藥而言，上一個(gè)爆款級(jí)產(chǎn)品，還是誕生已有20年歷史的云南白藥牙膏。可牙膏作為洗護(hù)產(chǎn)品的細(xì)分品類，市場(chǎng)天花板終究有限，而在2022年，云南白藥牙膏的份額已突破24.4%，在繼續(xù)保持市場(chǎng)第一的情況下，想要借此撐起整個(gè)公司的利潤(rùn)增速，無比艱難。

更何況，在面對(duì)片仔癀等“友商”在同領(lǐng)域的發(fā)力，即便云南白藥想要提價(jià)，也要產(chǎn)生更多顧慮。

同年，云南白藥花費(fèi)109億元現(xiàn)金拿下上海醫(yī)藥18.01%的股份，成為其第三大股東，有傳言將一起在大健康領(lǐng)域發(fā)力，不過，目前為止，產(chǎn)品端還未產(chǎn)生太大水花。

其實(shí)，在云南白藥熱衷于“炒股”之際，片仔癀卻將其拳頭產(chǎn)品片仔癀錠劑一度賣到脫銷，并受到資本市場(chǎng)的追捧，成功將云南白藥趕下“中藥一哥”的寶座。截至1月22日收盤，云南白藥市值只有850億元，距離2021年巔峰時(shí)期損失1100億元，而片仔癀當(dāng)前市值為1337億元，兩者存在近500億元的差距。

值得一提的是，雖然云南白藥坐擁百億現(xiàn)金流，研發(fā)投入?yún)s稍顯吝嗇。

2020年~2022年，云南白藥的研發(fā)費(fèi)用分別為1.81億元、3.31億元、3.37億元，即便在2021年“炒股”失利回歸主業(yè)后，研發(fā)費(fèi)用率依舊不足1%，2023年上半年只有0.71%，在71家中藥上市公司中排在倒數(shù)第二，僅高于已戴帽的*ST目藥，片仔癀則以2.3%的數(shù)據(jù)排在中間位置。

不過，對(duì)于云南白藥這類擁有絕對(duì)核心優(yōu)勢(shì)的公司而言，研發(fā)費(fèi)用并非決定業(yè)績(jī)未來走勢(shì)的關(guān)鍵因素。而就在前不久，云南白藥經(jīng)歷了一次“領(lǐng)頭羊”的改變，并試圖在新的戰(zhàn)略上有所收獲。

2023年3月，執(zhí)掌云南白藥超20年的王明輝，在任期未滿的情況下，以個(gè)人原因?yàn)橛桑o去董事長(zhǎng)等一系列職位，宣布告別。王明輝在位早期，不僅推出云南白藥氣霧劑、創(chuàng)可貼，還成功跨界進(jìn)入日化領(lǐng)域，并打造出爆款產(chǎn)品云南白藥牙膏，使得云南白藥的營(yíng)收與利潤(rùn)，均實(shí)現(xiàn)上百倍的增長(zhǎng)。

▲（執(zhí)掌云南白藥時(shí)期的王明輝）

可近年來，王明輝對(duì)于云南白藥的貢獻(xiàn)，卻不再明顯。而代替王明輝的是曾任華為中國(guó)區(qū)副總裁的董明，其在上任后也放出豪言，在進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的同時(shí)，要讓云南白藥的經(jīng)營(yíng)模式與社會(huì)地位更進(jìn)一步。投資者也期待著，這位48歲的“代理新帥”，能夠?yàn)檫@家擁有百年歷史，且上市都已30年的企業(yè)，帶來新的生機(jī)。

董明提到的轉(zhuǎn)型，也正是云南白藥2022年提出的“1+4+1”新戰(zhàn)略涉及內(nèi)容。具體而言，不僅要在營(yíng)收占比最低的中醫(yī)藥領(lǐng)域基礎(chǔ)上繼續(xù)深耕，還要利用核心的白藥等優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)發(fā)展口腔、皮膚、骨傷及女性關(guān)懷這大眾關(guān)心的4個(gè)領(lǐng)域，并在引入數(shù)字化技術(shù)后，輸出差異化的“綜合解決方案”。

實(shí)際上，對(duì)于云南白藥而言，其與片仔癀雖然都是中藥上市公司的“頂流”，卻存在本質(zhì)的不同。

片仔癀具有更強(qiáng)的保健屬性，也更符合社會(huì)當(dāng)前的發(fā)展情況，大眾對(duì)于健康不斷增強(qiáng)的需求，而云南白藥的本質(zhì)是“外傷藥”，并不符合日常消費(fèi)的特點(diǎn)，因此覆蓋人群相對(duì)較小，而這也是云南白藥不斷進(jìn)行多元化，以及“1+4+1”新戰(zhàn)略下，試圖以白藥為核心，覆蓋更多受眾的原因。

可新的戰(zhàn)略，能否復(fù)制當(dāng)年在日化領(lǐng)域的成功，甚至是再造一個(gè)類似于云南白藥牙膏的爆品，并借此營(yíng)造出屬于云南白藥的“第三增長(zhǎng)曲線”，還需要時(shí)間驗(yàn)證，也是其能否能夠打好這場(chǎng)“翻身仗”的關(guān)鍵。

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